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维多利亚时期富裕阶层的金融投资方式

时间:2020-10-07 00:00:00|来源:|编辑:网络|点击:

1952年,金融学家马科维茨的经典论文奠定了现代投资组合理论(modern portfolio theory, MPT)的基础,这一理论认为分散投资可以降低风险。虽然MPT理论诞生于20世纪中期,但是投资者早已践行“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。17世纪光荣革命之后,就有投资者使用分散投资的策略。到一战之前,分散投资已经被视为一种“科学投资法”,并受到当时投资顾问们的青睐。然而,已有的经济史研究都只停留在承认分散投资现象存在的阶段,而缺少对其更细致的数据分析。最近,Sotiropoulos和Rutterford两位学者通过整理19世纪英国的金融数据,为我们展现了维多利亚时期的投资者如何分散分险。

维多利亚时代(19世纪后半叶),正值第一次全球化鼎盛阶段,各国采用金本位保证汇率的稳定,推动资本开始全球布局。英国此时正是世界金融中心,跨国票据出现在伦敦证券交易所和各地方交易所中。投资有风险,入市需谨慎。如何分散风险成为当时投资者关注的话题,各种投资书籍和小册子作家(相当于今日的股评家),开始推荐一种“天真分散”(naive diversification)的投资策略,即持有等值的多种证券。这种选股方式也与当代的研究发现暗合。到了20世纪初期,投资顾问更是提倡向全球分散投资风险,具体做法是将全球分成若干大区,同时持有这些区域内的若干股票。那么投资者是否听取了这些建议呢?

研究者收集了英格兰和威尔士的1446份遗嘱报告,事主都死于1870-1902年之间。由于这些遗嘱中只有507份涉及金融资产,因此最终的分析样本仅包括这507人。数据分析发现,平均来看,投资者大约有一半的财富是以4-5种流动金融证券形式持有。但是40%的投资者只持有一种证券,持有证券的中位值是2,投资者对于国外政府债券的投资较少,而更多偏向于国内的铁路债券。这说明大部分的投资者资产分散性不足,没有采纳当时普遍建议的平均投资或者在全球分散风险。真正影响到分散投资的因素,是投资者性别和个人财富的数量:数据分析显示男性相较女性投资更多种证券,而财富总额更大的死者,生前拥有更多种投资证券,投资策略上也更为均衡(见图1)。

图1 第一列表示遗嘱中财富多少。后三列分别表示购买的证券种类,最大份额证券占投资总额的比例,最大份额的两种证券占投资总额的比例。后三列又各自分别展示均值和中位值。

至于不富裕的阶层,他们偏向于购买地方交易所股票或者伦敦证券交易所的非正式股票,而这些大多属于国内投资。相较于铁路股票,他们更倾向于选择金融和工业这些更具有风险的证券,这可能说明不富裕阶层在拥有特定的信息之后才进行投资。也许对于小投资者而言,分散投资是一种过于奢侈的投资策略。而通过地理上靠近投资对象,可以起到减少风险的作用。

结合数据中发现的规律,研究者总结:在维多利亚时代,投资者已经开始实践分散投资,但是这种分散化没有达到当时投资顾问所建议的水平。

文献来源: Sotiropoulos D.P. and Rutterford J., "Individual Investors and Portfolio Diversification in Late Victorian Britain: How Diversified Were Victorian Financial Portfolios?". The Journal of Economic History, 2018, Vol. 78, No. 2, pp.435-471.

轮值主编:林展 责任编辑:彭雪梅

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